Автор:

Как оценить инвестиции в облигации

Один из способов вложения и приумножения денежных средств – инвестиции в облигации. Однако при этом важно сделать грамотный выбор, в чём поможет эта статья.

Роль посредников

Как правило, инвестиции в покупку облигаций их эмитент предлагает через посредников – финансово-кредитные и финансово-инвестиционные компании.

Посредники могут выполнять следующие функции:

  • разработку условий, документальное оформление проспекта эмиссии, регистрацию в государственных финансовых органах и оповещение возможных инвесторов;
  • организацию подписного синдиката, обязующегося выкупить заем (или часть эмиссии);
  • организацию первичного размещения и вторичных торгов;
  • организацию купонных выплат и оплаты сумм погашения инвесторам.

Разработка проекта инвестиций в облигации должна включать проекты соглашения с посредниками. Причем обычно из числа посредников выделяют одного, именуемого генеральным агентом и берущего на себя основные обязательства.

Учтите, что инициатива эмиссионного проекта всегда наказуема затратами времени и средств на подготовку и регистрацию проспекта эмиссии в прямой форме или в виде комиссионных посредникам.

Оценка инвестиций в облигации: доходность

Условие реализуемости проекта инвестиций в облигации –его конкурентоспособность по сравнению с соответствующими облигациями, доступными на рынке ценных бумаг.

Базой для сравнения могут быть государственные облигации РФ, имеющие на внутреннем рынке России хороший рейтинг надежности. Обычно гарантии, предоставляемые муниципальными и корпоративными эмитентами, расцениваются рынком как более низкие. Поэтому при разработке проектов эмиссий должна быть предусмотрена более высокая доходность таких облигаций по сравнению с государственными.

Разработка проекта инвестиций должна включать:

  • точную оценку затрат эмитента на обслуживание облигационного займа;
  • рекомендуемую схему оценки доходности инвестиций в облигации для возможных эмитентов.

Размещение облигаций влечет за собой поток платежей. Следует четко различать оценки эффективности облигаций для различных сторон, участвующих в сделке. Иначе невозможно правильно оценить риск инвестиций в облигации.

С позиции эмитента

Для эмитента-дебитора эффективность размещения облигации определяют:

  • затраты на организацию эмиссии, вкл. затраты на комиссионные посредникам и публикацию информации об эмитенте, предусмотренную законом;
  • доходы от продажи облигаций;
  • затраты на обслуживание долга, вкл. купонные выплаты и затраты на погашение.

Для эмитента эффективность проекта инвестиций оценивают стандартным образом с учетом всех элементов потока платежей. При этом учитывают:

  • организационные затраты, приведенные к моменту начала размещения;
  • число облигаций, размещенных в конкретный момент времени;
  • номинальную цену облигации, равную цене погашения;
  • цену продажи облигации (в денежных единицах) в определённый момент;
  • купонные выплаты в определённый момент по одной облигации, размещенной в конкретный момент;
  • базовую кредитную ставку.

Если же эмитент размещает эмиссию сразу (например, продает все облигации посредникам-андеррайтерам), то расчет упрощается.

Положительность чистого дисконтированного дохода (ЧДД) означает преимущество эмиссии по сравнению с получением кредита по ставке. Предпочтителен вариант с наибольшим ЧДД.

Ставка, обеспечивающая равенство нулю ЧДД, представляет собой IRR проекта и может служить для выбора лучшего варианта организации, но рекомендована только при однократном размещении облигаций.

Также см. «Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта».

При размещении облигаций в ходе реализации инвестпроекта оценки содержат важнейшие факторы неопределенности:

  • график размещений;
  • график цен продаж.

Завышение оценки этих величин – опасная особенность многих плохо разработанных проектов.

Также см. «Как принимать решение в условиях неопределенности и риска».

С позиции инвестора

Оценка доходности облигаций для инвестора тоже представляет собой сложную проблему. Как правило, эмитент предлагает инвесторам расчетную схему оценки доходности. Публикация (quotation) текущих значений расчетной доходности служит важнейшим элементом кампании размещения.

Обычно публикуют доходность к погашению (yield to maturity, YTM), рассчитываемую для бескупонных облигаций по формуле простых процентов на текущую дату t. При этом учитывают:

  • текущую цену продажи (в % к номиналу);
  • время до погашения, в днях (иногда годовой период задают в 365 дней).

Важно знать, что публикуемые YTM условны.

ПРИМЕР
При первоначальном размещении ГКО в публикуемых данных вводили фактор, учитывающий преимущества ГКО как ценной бумаги с доходом, не облагаемым налогом.

Публикуемые YTM по ОФЗ, являющимся облигациями с переменным купонным процентом, объявляемым только перед началом очередного купонного периода, исходят из формального предположения, что ОФЗ после очередной купонной выплаты может быть продана по номиналу.

Инвестор может использовать публикуемые YTM только:

  • для краткосрочных инвестиций – не более 3-х месяцев;
  • при условии, что инвестиции он осуществляет на все время вплоть до погашения.

В противном случае инвестор должен использовать оценки эффективной доходности, учитывающие поток платежей за предполагаемый период владения (держания) облигациями.

Если инвестор ориентирован на держание купонной облигации до погашения (обычно его называют консервативным), то при выборе варианта инвестиций он может использовать расчет ЧДД потока платежей.

Более того, в период нестабильной инфляции целесообразно приведение платежей с учетом переменности депозитных ставок в силу какой-либо схемы прогноза. То же относится и к учету заранее неизвестных купонных платежей для займов с переменным купонным процентом.

Инвестор, придерживающийся тактики продажи облигаций в наиболее выгодный момент еще до погашения (краткосрочный инвестор), должен ориентироваться на текущую доходность. Она может быть условно пересчитана в годичную по общим правилам.

Поскольку в момент начала операции (в момент покупки) цена продажи неизвестна и может быть лишь прогнозируема, то оценка доходности спекулятивных инвестиций всегда содержит неопределенность – то есть элемент риска. И в этом отношении краткосрочные инвестиции в облигации сопоставимы с инвестициями в акции.

Также см. «Что нужно знать про эмиссию облигаций».

Источник: Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477).